7类公司,不要长期持有

特约记者 荣妍 人浏览 | 条讨论 | 次分享 | 添加时间:2013-03-21 18:22:39

 

  按照有效市场理论,巴菲特的一言一行都会备受追捧,你不想受巴菲特的影响都不行。但是问题在于,你要学巴菲特什么?

 

  在巴氏众多流传在坊间的投资理念中,最值得学习的理念之一就是“长期持股”--依赖复利效应实现资产的翻倍增值。按他的说法,如果你不想持有一家公司的股票10年,就不要持有它10分钟。

 

  但是你要注意的是,虽然我们要学习股神长期持有股票,但并不是所有的股票都值得你这样做。既然如此,我们不妨从反方向来看一看,避开那些不适合长期持有的公司。

 

  这个方法并不依靠那些难以理解的选股工具、昂贵的软件和高价的咨询报告,而且可以帮你减少一点风险,增大你选到好公司的概率。

 

1 强周期性公司

  周期性公司的扩张收缩总是有一定的周期性,这像是废话--不过如果你能真正地掌握周期,那最好的发财方式一定是买卖周期性行业公司的股票--趁它们在低谷时买进,然后在行业红火时卖掉。

 

  但是这类周期性公司的“安全边界”难以测算,不能长期获得超额利润,违反了长期投资的理念。大多数周期性公司都难以摆脱宏观经济周期的影响,这周期就像一座火山,动不动就要喷发。那些比较强的周期性行业公司,比如钢铁、有色金属等基础大宗原材料行业以及水泥等建筑材料行业、工程机械、装备制造等,它们在整个经济出现繁荣的时候快速增长,远远超过其他非周期性行业的公司增长率;而在经济萧条的时候,它们更会饱受痛苦,利润缩水甚至大幅度亏损。这样的股票是投机者的天堂,但是想长线持有,还需多多谨慎。

 

  对大多数股票来说,低市盈率是好事,但对周期性公司并非如此。如果周期性公司的市盈率开始变得很低,那么这很可能是一个标志,预示着它们已经很接近高潮的尾声,粗心大意的投资者可能浑然不觉而继续持有股票,因为公司经营仍然运转良好,公司的收入仍然不菲。

 

  反而那些提供生活非必需品的弱周期行业更适合长期持有,它们的价格会随着股指慢慢反弹。因为不管市场多坏,食品照样要吃,饮料照样要喝,牙照样要刷,生病了还是要打针吃药,这种特征构成了这些公司能够长期高速成长的基础。

 

2 这个公司产品面临“大商品化

  成立于1901年的美国钢铁公司曾经是美国最赚钱的公司,它曾控制65%的美国钢产量,先后吞并了50多家企业,垄断了美国的钢铁市场和原料来源。现在的美国钢铁公司可没有那么赚钱了,因为钢价低迷,整个行业的财务状况不佳。

 

  钢材价格下滑的主要原因是钢铁行业的公司已经进入“大商品化”了,钢铁不再是稀缺品,钢铁行业陷入了极强的周期性中。所以当北美地区经济低迷、而且钢材产能重新增加时,美国钢材价格不断下滑,随之下滑的还有钢铁公司的股价。

 

  国内那些将彩电作为主营商品的公司大多也面临着“大商品化”。如果将创维、康佳、长虹三个牌子的55寸电视机放在你面前,而且它们的功能都差不多,估计95%以上的人都会选择购买价格比较有吸引力的那台。同样的情况还会出现在手机行业中的波导、金立、步步高,或者运动服装中的李宁、安踏、361°。这些面临着“大商品化”的公司,拥有充沛的产品,质量和价格都差不多,同行业其他公司都具有相同的技术,谁都没有能力随便涨价,只能以低价格吸引客户,所以谁的生产量大谁的利润就高。

 

  这样的公司生产的产品对你都没有吸引力,你有信心长期持有这样公司的股票吗?

 

3 技术类公司很快会陷入枯竭

  你肯定对科技类产品更新换代速度之快有所体会,你用掉一个月的薪水购置了最新型的电脑,当然你也知道用不了多久就可以花更少的钱买速度快两倍的机型。苹果公司尽管是快节奏技术创新领域的佼佼者,但是它也经常会面临着技术革新将其取而代之的威胁。

 

  事实上,中国大多数宣称拥有高技术的公司,其技术很可能在地球上早已存在,只不过在中国还算比较新,年轻的中国互联网企业背后几乎都有一家美国公司的影子,百度与谷歌,腾讯与MSN,淘宝与易趣,优酷与YouTube……

 

  因此,许多科技类企业看起来很有前途,成长性较高,业绩增长具有较强的爆发力,但是其面临的风险也很大,因为这种前途很可能仅仅建立在投资者的想象上,它们不仅随时面临着新技术的取而代之,而且对于高科技公司来说,最大的成本莫过于通过研发来保持行业竞争力的成本,而科技研发带有很大的盲目性和突变性--这个突变性是指科技研发并不带有累积性,可能你研发了20年只是在试错,而什么时候能把研发变成资本收益是个完全不确定的问题,或者你的研发根本不受市场欢迎。

 

  另外,目前技术类公司的市盈率普遍过高,如果预期收益稍微弱于市场预期,股价就会暴跌,市场风险较大。

 

  巴菲特也一直对科技企业不看好。不过他近两年竟然投资了一直避而远之的“科技股”--成为IBM第二大股东。不过现在的IBM已经不是原来的“高科技概念股”了,这家企业早已将全球个人电脑业务卖给了联想,把硬盘制造技术卖给了日立,自己进入有稳定盈利能力的“传统服务行业”,成为一家以服务而非硬件产品为核心的企业。的确,IBM如今半数以上的收入来自服务业务。巴菲特或许不了解最新的电子产品,但却相信源源不断的现金流通常能带来优异的回报。看来,股神这次的交易也并没有违背他时常挂在嘴边的投资原则。

 

4 容易衰老的餐饮连锁店公司

  实际上,你在A股市场很少能买到大众餐饮连锁企业的股票。A股市场近几年上市的餐饮连锁企业仅有两家,一家是老字号的全聚德,一家则是湘鄂情。小肥羊和味千拉面都是在港股和美股上市。

 

  餐饮连锁企业上市难的原因,也代表了我们对长期持有这一类公司的忧虑:一方面是由于合规性问题难以解决,餐饮企业很多是现金采购和现金销售,人们吃完饭如果不主动索要发票,企业就不开具,难以核查真实的收入和成本,没有白纸黑字的凭据,很难说明利润。

 

  另外,餐饮连锁店盈利的持续性是个很大的问题,起码得有3年业绩才能IPO,除了全聚德这样的老品牌,餐饮业中超过7年盈利的企业很少,刚开始生意火爆,以后没人来怎么办?中国烹饪协会发布的《2012年上半年餐饮行业形势分析》报告指出,大型快餐连锁企业上半年同比增幅维持在10%左右,新门店扩张完成计划比例仅为20%至30%,本土快餐品牌利润不及8%。广东、海南、湖南等地餐饮企业甚至出现因不堪重负而倒闭,或对外招租,或转让。股东和投资者都要求所购买的公司高速发展,保持一定的增长率,但这对容易衰老的餐饮连锁店公司来说很难做到靠大规模扩张来保证发展速度。拿海底捞来说,火锅从本质上很难在菜品上获得核心竞争能力,服务与性价比就成为大众选择的关键。海底捞的发展模式在于卓越的服务水平、较有竞争力的价格,但问题在于依托服务进行扩张的模式不可持续,当服务疲劳、口味淡化、管理弱化时,海底捞也开始出现负面消息,发展模式的瓶颈也开始显现。

 

5 家族控制的公司

  长期持有家族控股公司的股份是件很冒险的事情。

 

  中国的家族公司大多将经营权、管理权、决策权都高度集中在一个家族甚至一个家长手里,这种高度集中的决策机制,在创业初期时一般是高效率的,然而当公司规模越来越大时,对控股家族自身的经营管理能力和素质是一个很大的挑战,企业的决策风险极大。

 

  而且家族内部的矛盾常常会影响到公司的运作。日本首席基金经理藤野英人有一种有意思的说法:“兄弟共同经营的公司,如果兄弟持股差异不大,而弟弟的学历比哥哥高,那么兄弟俩有可能发生争斗。”他认为这种情况在作为创业者的父亲去世后,由兄弟联手经营的公司里比较常见。通常哥哥是与父亲共同创建公司,而弟弟则没怎么品尝过创业时期的辛苦,却又有高学历,那么兄弟之间可能会出现内讧,首先从围绕在双方周围的亲信开始发生纷争,不久公司内部就会发生派系争斗,这是一个危险的信号,内讧一定会阻碍公司的成长。当然不是所有由兄弟共同经营的公司都不适合长期持有,但是在家族控股的企业里,往往是一个家族的亲朋好友在该企业里担任要职,其人事关系比较复杂,家族内部的矛盾很有可能会影响到公司的运作。

 

  在家族控股的企业里,大股东侵占小股东利益的事情可能更容易发生。比如通过控制上市公司的资产重组和股权交易等方式达到自身收益最大化,然而却损害上市公司利益。

 

6 “小灵通”类公司

  在中国的电信市场里,“小灵通”这种通讯工具曾经风光至极,用户覆盖大江南北,曾经以“小灵通”为主营业务的UT斯达康也借着“小灵通”的红火一举冲进纳斯达克上市。“小灵通”之所以能如此红火,归根到底在于它以低廉的价格、合理的收费(特别是单向收费),适应了中国电信市场的需要。不过小灵通早已风光不在,根据工信部的要求,各地运营商正在拆除小灵通基站,中国移动正在全国大范围推广4G网络,小灵通的频段要让给4G网络使用。

 

  虽然UT斯达康公司声称“小灵通”的退市对公司的影响不大,公司的业务增长点早已转到IPTV,但是在全球范围内,该市场还是相对疲软,押注IPTV的UT斯达康财务状况随着小灵通市场逐渐萎缩而每况愈下。过去几年中,UT斯达康几乎年年巨额亏损。尽管公司实施了一系列措施来摆脱走下坡路的情形,但效果并不明显。

 

  像“小灵通”这种具有过渡性质的公司,随着技术的进步,便宜的优势很快就会消失,想必股价也会随之大幅跌落,如果这家公司没有找到新的业务增长点,等待它的可能只有退市了。

 

7 他们的客户太单一了

  有的公司的市场占有率不低,而且业务发展很快,但是如果它的业绩只是来自几个大客户,比如40%只是来自一家巨无霸公司,那么这家市场占有率还不错的公司就存在很大的风险。

 

  特别是代工企业,这种问题尤为突出。在1980年代和1990年代这种代工型企业在台湾就很兴盛,在繁荣时期这些公司的股价也高得惊人,但是在受到其他地区成本挑战后,这些代工公司中没来得及转型的都损失惨重。

 

  2012年9月以来,在大盘持续疲软的情况下,A股中有17家苹果概念股借力iPhone5的发布,有15家公司股价呈上涨之势,有13家公司9月内股价累计涨幅跑赢大盘。这17家公司,分别直接或间接向苹果公司供应电源管理、触摸屏、终端销售、机壳材料、软件供应、连接器、运营服务及内外部功能件。从A股苹果概念股发布的中报情况来看,A股苹果产业链公司的净利润总和也仅为苹果公司利润的零头,而且这些公司在产业链话语权缺失,对单一客户依赖程度过高。比如安洁科技二分之一以上的收入都来自苹果的平板、手机和笔记本产品,且参与了除TV以外的所有下一代产品功能器件的研发。而锦富新材下半年随着iPad mini、iPhone5的发布,公司的苹果业务进一步放大,占比20%,而由于苹果业务毛利率比传统业务高,苹果贡献的利润可望占到25%。

 

  虽说大树底下好乘凉,但是这些苹果概念股一旦失去“苹果”这棵大树,后果难以设想。

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